美股上週創下46年來最大單週漲幅。事實上,在3月23日觸及低位之後,標普500指數反彈了23%。近日市場上唱多的聲音也響亮了起來,週一一日之內,高盛、摩根士丹利先後發出美股已經觸底的觀點。

但是,眼下美國經濟正處於失業率可能已經高達15%、經濟學家預測將遭遇有史以來最嚴重萎縮的時期。市場為什麼無視了這些利空繼續持有?

“市場是一種前瞻性的貼現機制”

根據近日富國銀行聯合蓋洛普做的一個調查,雖然美股此前經歷了令人窒息的大跳水,但股民們似乎也不急於拋售:有55%擁有1萬美元股票或債券倉位的投資者都計劃繼續持有、等待復甦;還有34%的受訪者認為股票“大減價”,是時候撿便宜貨。

這種“大無畏精神”的背後,可能是市場的“無可奈何”、“迫不得已”——因為能見度實在太低,只能直接跳過最糟糕的幾個季度,往更遠的未來看。畢竟,疫情最終會平息,經濟也將隨之復甦。

正如Bahnsen Group首席投資官David Bahnsen所說,市場是一種前瞻性的貼現機制。上週的反彈表明,投資者認為經濟出現最糟糕情景的可能性降低,經濟復甦快於預期的可能性變大。

而對現在的投資者來說,經濟下行的持續時間要比深度更為重要:2020年的經濟可能會經歷急劇下滑,但持續時間料將較短。根據彭博情報統計的數據,美股市場似乎在預計美國將在6月份結束居家隔離,並且經濟增長將在三季度觸底;而在持續時長短於平均值的經濟衰退中,股市往往會在經濟收縮結束前的156天(中值)觸底。

就個體公司而言,也的確存在公司股價能從突如其來的衝擊中比實際利潤更快反彈的情況。比如英國石油公司(NYSE: BP ),其在2015年因為石油洩漏事件支付了創紀錄了208億美元,令每股收益連續兩年下降了約50%,並在2017年反彈,增長了三倍。而該公司的股價在2015年下降14%之後,早在2016年每股收益還在下滑的時候就飆升了44%,創1993年以來的最好表現。

這次的疫情,毫無疑問會導致部分公司的破產,但市場在押注,大多數的公司將倖存,而這些活下來的公司最終將獲得更有利的競爭地位。

標普500指數走勢
標普500指數走勢

投資者是否過於自滿?警惕現實一盆冷水澆下

然而,現在就開始猜測經濟和企業利潤何時復蘇,仍然會為時過早,因為這完全取決於封鎖時間的長短。在這個問題上,市場有可能過於自滿,隨時可能被現實澆一盆冷水。

隨著美國確診曲線的趨緩,關於解封的討論也多了起來,但是紐約州州長科莫最新警告,“如果我們繼續保持謹慎,那最糟糕的時期可能已經過去了。但這並不意味著整個國家都會全面恢復正常工作,過於放寬限制往往會導致新冠肺炎再次爆發。”

而且,封鎖狀態持續越長,投資者對解封後市場將在多長時間內恢復的樂觀程度就越低。上文蓋洛普所進行的那項調查中,在3月中旬,有55%的投資者預計股市將在危機後迅速反彈,有45%的投資者認為恢復需要很長時間;而現在,這兩個數據已經調轉了過來。

市場此前表現出的信心也有可能因為一季度財報的出爐而遭遇“滑鐵盧”。目前,標普500指數的價格是未來12個月預期盈利的17.3倍左右,高於5年均值16.7和10年均值15.0。進入到一季度財報季,盈利預期極有可能會被大幅下修,相應地美股估值也將會作出調整。

資料來源:cn.investing.com

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